行业比较月报2025年5月 ：砥砺前行 乘风破浪 月报政策有望持续发力
5月行业配置核心观点
核心观点 ：4月关税风暴影响边际减弱 ，行业考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、比较行业以及资本市场上，月报政策有望持续发力 。年月5月若谈判好转 ，砥砺市场有望逐步上行
。前行配置上我们相对更看好AI芯片 、乘风机器人、破浪创新药 、行业新消费 、比较风电、月报军工等方向 。年月港股推荐创新药 、砥砺互联网等方向 。前行综合考虑到经济压力 ，乘风4月公布的经济数据或对宏观预期
、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
宏观综述 ：国内4月出口承压，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭
1 、国内经济数据 ：1）虽然一季度经济数据全面超预期 ，但我们预计4月经济数据承压，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49% ，明显回落 ，受加关税影响 ，预计4月出口也会出现明显下滑
。2）政策层面
：月底政治局会议相对定力较足
，预计增量政策后续将逐步推出 。货币政策方面 ，预计二季度降准降息的概率将加大 ，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张
，其中科技、消费 、外贸有望成为发力重点
。资本市场方面
，本次高层稳定资本市场决心较强 ，会议提出持续稳定和活跃资本市场 ，有助于提振市场信心和风险偏好
。
2 、美国 ：1）一季度经济出现负增长 ：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3% ，创2022年第二季度以来新低 ，预估为-0.2% ，前值为2.4% 。
美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5% ，预期3.3% ，创2024年第一季度以来新高
。2）3月通胀虽有下降 ，但4月受加关税影响 ，预计4月通胀有望再度大幅上行 ，5、6月议息会议降息概率很低：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6% ，创2024年6月以来新低 ，预期升2.6%
，前值从升2.8%修正为升3.0%
。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4% 。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万 ，大超市场预期 。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小 。
市场整体
：相较于海外 ，中国资产在4月表现出较强的稳定性 。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、行业以及资本市场上 ，政策有望持续发力
。据此 ，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定
。5月若谈判好转 ，市场有望逐步上行 。
配置建议：行业层面，根据已披露的一季报情况来看 ：
科技（半导体 、AI方向）业绩亮眼，多家AI新品
、服务器 、Soc等公司业绩超预期 ，受加关税影响 ，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高 。
传统消费整体相对疲软，新消费（宠物食品、魔芋 、泡泡玛特 、老铺黄金）等保持较快增长 。医药创新药 、CXO业绩也明显超预期
，但CXO有一定不确定性 。
高端制造方面
，新能车、新能源多个子行业受关税影响较大。风电 、军工一季度出现了边际改善 。机器人产业链短期虽然业绩较低
，但多家公司反馈后续在手订单 ，以及新兴产品较多，未来2-3年产业高速发展确定性较强 。
周期金融大类，有色一季报（铜铝
、黄金）增速较高，但受美国加关税影响
，目前整体处于低位不确定情况 ，需观察后续美国是否走衰退过程 。
券商业绩高增长 ，银行受净息差压力影响
，略低于预期。
总结而言，5月配置上我们相对更看好AI芯片 、创新药 、新消费 、风电
、军工等方向
。港股推荐创新药
、互联网等方向 。综合考虑到经济压力，4月公布的经济数据或对宏观预期 、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
风险提示 ：数据统计存在误差 、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险